26日台股大跌超過500點的那天,我當天早上就接到在券商的朋友傳來的訊息:

「台股大跌,我賣出選擇權的顧客不到半小時就被平倉賠了500多萬」朋友說。

「都崩成這樣了,SELL PUT被秒殺也不是什麼奇怪的事吧」我說。

「我客戶不是SELL PUT啦,他是SELL CALL」朋友說。

我稍微愣了一下,然後問了一下他顧客是賣出哪個天期,比價點在哪裡的CALL,聽完朋友的回答後,我心想:果然,是個流動性超差的部位。

 

接著,當天收盤後出現了一則新聞:「台股狂跌放空台指選擇權慘賠事出有因

 

每隔一段時間,金融市場就會出現ㄧ些看起來匪疑所思的事情,股市大跌明明應該要對留倉SELL CALL部位的人有利,為何反而是以慘賠收場呢?這個問題的答案就是「流動性」,也是作為選擇權賣方ㄧ定要注意的事情。

 

有玩過期貨選擇權的人應該都知道,你賣出選擇權的部位會隨時被以「市場價格」進行評價,計算即時損益,如果評價之後你保證金帳戶的餘額低於維持保證金,那券商為了控制風險,就會依規定把你的部位強制平倉。

 

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假設開盤時,有個A先生跟你持有一樣的SELL CALL部位,但他同時還有其他的SELL PUT部位,因為台股崩跌讓他SELL PUT部位大幅損失導致保證金不足,而由於券商在執行強制平倉時,是把他的「所有部位」全部平倉,所以依上表,他的SELL CALL部位會被用1100點的價格強制買回。這時候,這檔CALL的「市場價格」就會跳升成了1100點,接著券商會用1100點這個「市場價格」再對其他人的留倉部位進行評價。

 

因為此時「市場價格」已經A先生被強制平倉而跳升到了1100點,這個跳升的「市場價格」可能又會導致另一個B先生的保證金不足,然後依上表,B先生的SELL CALL部位會被以下一個價格1350點強制買回,於是「市場價格」又變成了1350點。

 

之後故事持續進行下去,券商再以1350點的價格對其他的留倉部位進行評價,然後輪到C先生、D先生、E先生被強制平倉,因此CALL的價格在流動性差的市場裡,就可能會像這樣因為不斷trigger到強制停損,而被一路往上打,直到最後一個倒楣鬼被平倉在一個令他瞠目結舌的價格為止。這樣,你應該可以理解,為什麼在崩跌的市場中,會有人因為SELL CALL而慘賠到欲哭無淚。

 

我上面講的,還是一個「自然情況」下發生的例子,實際上,在流動性差的市場中,賣出選擇權的部位往往會有被「人為攻擊」的可能,怎麼說呢?想想看,假如有個傢伙在市場開盤前就能夠看到每個天期的市場中,顧客的留倉部位有多少,保證金有多少,到哪個價格他們會被強制平倉,那他會做什麼事情呢?

 

我們一樣用上面那個例子來說明,假設這個傢伙在開盤前就知道你有留倉25口的部位,也知道你的保證金只能撐到1710點,那麼,他就會在1800點上方略高的地方,比如說1820點,掛個賣出5口,然後把上表中的最佳五檔都買下來,等到他買到1800點的時候,就會trigger到你的停損,然後你就會被迫用1820點的價格把他掛的5口賣單買走,透過這個操作他就可以在幾乎沒有風險的情況下賺到大筆獲利。(當然,他1820點的賣單肯定不會只掛5口,而且這個傢伙應該也不難猜出他是誰。)

 

所以,可以的話,在建立選擇權賣出部位的時候,請盡量避開流動性過差的市場。

 

 

by  黃國華部落格

 

 

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