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2月6日台股大跌超過500點的那天，我當天早上就接到在券商的朋友傳來的訊息：

「台股大跌，我賣出選擇權的顧客不到半小時就被平倉賠了500多萬」朋友說。

「都崩成這樣了，SELL PUT被秒殺也不是什麼奇怪的事吧」我說。

「我客戶不是SELL PUT啦，他是SELL CALL」朋友說。

我稍微愣了一下，然後問了一下他顧客是賣出哪個天期，比價點在哪裡的CALL，聽完朋友的回答後，我心想：果然，是個流動性超差的部位。

接著，當天收盤後出現了一則新聞：「台股狂跌放空台指選擇權慘賠事出有因」

每隔一段時間，金融市場就會出現ㄧ些看起來匪疑所思的事情，股市大跌明明應該要對留倉SELL CALL部位的人有利，為何反而是以慘賠收場呢？這個問題的答案就是「流動性」，也是作為選擇權賣方ㄧ定要注意的事情。

有玩過期貨選擇權的人應該都知道，你賣出選擇權的部位會隨時被以「市場價格」進行評價，計算即時損益，如果評價之後你保證金帳戶的餘額低於維持保證金，那券商為了控制風險，就會依規定把你的部位強制平倉。

假設開盤時，有個A先生跟你持有一樣的SELL CALL部位，但他同時還有其他的SELL PUT部位，因為台股崩跌讓他SELL PUT部位大幅損失導致保證金不足，而由於券商在執行強制平倉時，是把他的「所有部位」全部平倉，所以依上表，他的SELL CALL部位會被用1100點的價格強制買回。這時候，這檔CALL的「市場價格」就會跳升成了1100點，接著券商會用1100點這個「市場價格」再對其他人的留倉部位進行評價。

因為此時「市場價格」已經A先生被強制平倉而跳升到了1100點，這個跳升的「市場價格」可能又會導致另一個B先生的保證金不足，然後依上表，B先生的SELL CALL部位會被以下一個價格1350點強制買回，於是「市場價格」又變成了1350點。

之後故事持續進行下去，券商再以1350點的價格對其他的留倉部位進行評價，然後輪到C先生、D先生、E先生被強制平倉，因此CALL的價格在流動性差的市場裡，就可能會像這樣因為不斷trigger到強制停損，而被一路往上打，直到最後一個倒楣鬼被平倉在一個令他瞠目結舌的價格為止。這樣，你應該可以理解，為什麼在崩跌的市場中，會有人因為SELL CALL而慘賠到欲哭無淚。

我上面講的，還是一個「自然情況」下發生的例子，實際上，在流動性差的市場中，賣出選擇權的部位往往會有被「人為攻擊」的可能，怎麼說呢？想想看，假如有個傢伙在市場開盤前就能夠看到每個天期的市場中，顧客的留倉部位有多少，保證金有多少，到哪個價格他們會被強制平倉，那他會做什麼事情呢？

我們一樣用上面那個例子來說明，假設這個傢伙在開盤前就知道你有留倉25口的部位，也知道你的保證金只能撐到1710點，那麼，他就會在1800點上方略高的地方，比如說1820點，掛個賣出5口，然後把上表中的最佳五檔都買下來，等到他買到1800點的時候，就會trigger到你的停損，然後你就會被迫用1820點的價格把他掛的5口賣單買走，透過這個操作他就可以在幾乎沒有風險的情況下賺到大筆獲利。(當然，他1820點的賣單肯定不會只掛5口，而且這個傢伙應該也不難猜出他是誰。)

所以，可以的話，在建立選擇權賣出部位的時候，請盡量避開流動性過差的市場。

by  黃國華部落格

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