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行情上漲時，市場情緒有多麼昂揚 ，下跌時，恐慌程度就會同樣的癲狂 。

二月三日周六，全球投資人一早起床，看著前晚國際股市收盤的結果，每個人幾乎都感到不可置信 ：元月時還氣勢如虹的美國股市，這天竟然兵敗如山倒、全線重挫！

從道瓊工業指數、納斯達克指數到費城半導體指數，跌幅介於1.72%至2.59%之間，英、法、德和義大利等歐洲主要國家，股市跌幅也普遍超過1.5%；從谷歌到蘋果，這些科技龍頭股無論財報表現好壞，全都被投資人大力拋售，韓國掛牌的三星電子，前一天也直接大跌逾4%。

到底是什麼因素讓國際股市暴跌？原來，又是通膨惹的禍。

二月一日，即將卸任的聯準會主席葉倫，發表了任內最後一份聯準會利率會議之後的聲明，市場從文字內容中看不到驚喜，卻感受到驚嚇，就是這個驚嚇，讓投資人紛紛拋售股票，甚至大舉從債市撤退。

在這分聲明裡，FOMC成員刪除了先前對颶風影響美國經濟的措辭，也刪除了「通膨短期內仍將維持在2%以下」這句話；新增的展望也有兩句話，包括「隨著貨幣政策的進一步漸進調整，經濟將繼續溫和擴張」，以及「經濟狀況將會確認進一步升息」。

就是這幾句話，讓市場突然發現，連向來被認為偏向鴿派的葉倫，也終於對今年的利率嚴陣以待，本文發表後不到24小時，就要接掌聯準會的鮑威爾，很可能就會在三月順勢調高利率，甚至今年一共升息三次以上，都不只是想像。從2009年展開量化寬鬆（QE）政策起，市場就幾乎再也沒擔心過通膨降臨，但這一次，通膨這隻狼，真的來了。

聯準會強力應對通膨的手段，當然是升息，也就是讓資金的成本提高，去年就已經升息三次，令市場頗為意外；不過資金就是水，股市裡有水才有魚，前兩年，聯準會已經正式關掉了量化寬鬆的資金水龍頭，一旦再把水收走，「魚缸」裡的魚群就失去了活蹦亂跳的活力，這就是為什麼，明明歐元區和美國，總體經濟都仍在成長，美國甚至有達到「充分就業」的可能，但股市卻在一片好消息之中，突然暴跌的真正原因。

（圖說：過去三十年的債市多頭，讓投資人不僅賺到配息收益，債券價格也連年上漲，這種兩全其美、皆大歡喜的局面，會不會隨著十年期公債殖利率急升正式告終，投資人必須高度警戒，資料來源：Investing.com）

放眼未來，國際股市會不會再「閃崩」？觀察美國十年期公債殖利率走勢，將是決定後市進退的重要依據，因為公債殖利率上漲，就表示債券市價下跌，也就是資金正從債市出逃，屆時必須特別提高警覺。

全球最大避險基金「橋水」(Bridgewater)創辦人達里歐（Ray Dalio）不久前已經預警，該公司正在作空歐美公債，長達數十年的債市多頭終結之際，美國十年期公債殖利率今年底可望升到2.7%至2.8%的水準；但截至發稿為止，最新的數據已經來到2.841%，竟然一下子就提前來到達里歐警告的水準，顯示當通膨漸漸加溫，市場情緒也終於從毫不在意猛然醒來，現在擺盪到高度恐懼通膨的另一端。

未來，投資人要是觀察到，十年期公債殖利率持續從2.7%附近上漲，或許就得認真考慮是否該獲利了結、甚至是停損。畢竟當資金從債市湧出，你手上的持股還沒能享受到資金「由債轉股」的抬轎效果，說不定股價已經先被恐慌情緒給震倒了。

撰文： 周岐原

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